2026年1月27日，中国中药发布业绩预警公告。预计2025年度将由盈转亏，亏损额介于3.5亿至5亿元。这家中药行业的“国家队”企业，净利润同比暴跌1785%至2507%，创下十年首亏记录。
中药配方颗粒作为公司的核心业务，占中国中药总营收的近一半，市场占有率高达53%。而随着2023年中药配方颗粒省际联盟集中带量采购的全面推行，这一曾经被视为“黄金赛道”的业务板块，其价格天花板被全面压缩，平均降价幅度高达50.77%。
对此，和君咨询医药医疗事业部分析师史天一接受《华夏时报》记者采访时分析，中药配方颗粒价格腰斩，带来的“失速”不仅造成短期内巨额亏损，更深层的影响在于动摇了企业的增长根基。对于投资者而言，此次业绩“暴雷”是一次严重的信任危机。其原因在于：第一，作为行业龙头和“国家队”，其业绩本应更具韧性，但结果却显示出对政策变化的极端脆弱性，暴露了其盈利模式的单一性风险。第二，高达数十倍的净利润跌幅，超出了市场对行业正常波动的预期，引发了对其内部成本控制与经营效率的质疑。双重打击之下，严重削弱市场对其未来盈利预测的信心，可能导致估值逻辑被重新审视，股价承压，并增加其未来的融资难度与成本。
十年首亏
从2003年并入国药集团，到2010年完成向中药工业转型，再到2013至2015年间通过多次并购夯实工业发展底座，中国中药逐步成长为行业巨头。2017年至2021年，中国中药营收复合年增长率高达22.95%，展现出惊人的增长势头。如今，这份亏损预警似乎正式宣告，中药龙头们过去的成长与估值逻辑正在被动摇。
2024年，中药配方颗粒行业发生了根本性变化，山东牵头的15个联盟省份开展中药配方颗粒省际联盟集中带量采购，平均降价50.77%。中国中药在财报中指出，集采对中药配方颗粒企业提出了更高要求，企业需提升生产工艺，加强质量管控并完善溯源体系建设。
对此，中国中药认为2025年度的预计亏损主要来自两方面因素：一是中药配方颗粒业务受集采业务占比提高、市场竞争加剧等影响，收入规模及盈利能力下降；二是商誉和相关资产组减值增加。
集采实施后，中药配方颗粒的价格体系遭受重创。即使剔除商誉减值等因素，公司的利润仍同比下降45%至55%，主营业务盈利能力几近腰斩。2024年，中国中药的中药配方颗粒营业额约为69.7亿元，同比下降23.5%。进入2025年上半年，下滑趋势未能止住，营业额约为29.9亿元，同比下降14.1%。
除核心业务外，中国中药旗下的四个核心业务板块均出现不同程度的承压。其中，业绩降幅最大的是中药材生产及经营业务，2025年上半年营收4.46亿元，同比减少40.9%。中药大健康板块也明显下滑，营收1.22亿元，同比减少21.8%。
值得注意的是，历史积累的风险正在集中释放，巨额商誉减值背后是公司过去通过激进并购扩张所埋下的隐患。2013至2015年间，中国中药先后斥巨资收购盈天医药、同济堂，并以87.6亿元的天价收购天江药业87.3%的股权，创下当时国内制药业最大并购案，以此奠定其在配方颗粒行业的霸主地位。当行业东风不再，这些高溢价收购所形成的商誉便成了业绩的“定时炸弹”。
赛道失速
中国中药的业绩失速，不只是单个企业的危机。中国中药是中药配方颗粒领域的“龙头老大”，自1992年起步发展，目前在等级医疗机构的覆盖率超过60%，市场占有率高达53%。这个曾经被称为“黄金赛道”的业务板块，如今却成为拖累业绩的主因。
中药配方颗粒这一“黄金赛道”究竟发生了什么？作为传统中药饮片的现代表现形式，中药配方颗粒以中药饮片为原料进行制粒，用于调配中药汤剂。价格普遍高于普通饮片，一度被视为行业增长引擎。
2021年，中药配方颗粒市场规模达到240亿元的历史高点，但此后几年始终在160亿到170亿元之间徘徊不前。截至2024年，中国中药配方颗粒的年产量和年需求量分别约22.93万吨和22.49万吨。
问题的核心在于价格“天花板”被全面压缩。2023年下半年，《中药配方颗粒采购联盟集中采购公告》发布，山东牵头15个联盟省份开展中药配方颗粒省际联盟集中带量采购，平均降价幅度达到惊人的50.77%。截至2025年6月30日，已有22个省（区、市）全面执行集采。
在此背景下，作为中药配方颗粒行业的重要参与者，红日药业同样遭遇业绩挑战，2024年营收同比减少5.34%，归母净利润同比减少95.76%。2025年上半年，红日药业的营收同比减少6.72%，净利润下滑46.95%，整个行业正在经历集体性调整。太极集团与中国中药在中药配方颗粒领域存在业务重叠，2025年上半年营收56.58亿元，同比下降27.63%，归母净利润1.38亿元，同比下降66.82%。
面对业绩困境，中国中药近年来正在聚焦转型，重点围绕中药创新药与中成药二次开发。2025年，中国中药的产品新增触达二级及以上医疗机构超1750家次，仙灵骨葆、金叶败毒颗粒等重点品种销售金额过亿元，同比实现正向增长。
在史天一看来，中国中药的业绩暴跌，释放出中药行业正在经历深刻变革的明确信号，“政策红利驱动”时代的终结与“价值驱动”时代的开启。过去依赖政策红利和规模扩张的粗放式增长模式难以为继。长期以来，国家政策一直是中药行业发展的核心驱动力。中药配方颗粒行业一度享受政策红利，实现了快速增长。但随着国家医保控费政策的深入推进，集采成为常态，中药行业必须适应新的市场规则。
中国中药在收购天江药业时付出87.6亿元的高昂代价，而随着中药配方颗粒行业进入调整期，这些曾经的高溢价收购如今成为沉重的财务负担。此外，集采对中药配方颗粒企业提出了更高要求，企业需提升生产工艺，加强质量管控并完善溯源体系建设。这意味着，未来中药企业的竞争将更多体现在技术研发、质量控制和成本管理上。
中国中药十年首亏的背后是中药行业从高速增长转向高质量发展的必经阵痛。过去十年，中药配方颗粒凭借质量可控、服用方便等优势，享受了医保支付、不占药占比等政策优待，实现了高速增长。截至目前，摩根士丹利已经将中国中药2026至2030年的盈利预测下调5%至12%，目标价由1.5港元下调至1.4港元。
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